军工板块2023一季报分析：黎明即起未来方向初见端倪

  综合2023年一季报数据，军工板块整体仍持续处于高景气扩张期，板块整体呈现稳定的中快速地增长，结构性分化特点明显。目前国防军工具备较好投资价值，持仓数据看板块拥挤筹码已出清，同时板块处于十年期 10％ 较低估值分位，已进入超高的性价比配置区域。

  2023年一季报分析：板块经营业绩实现稳步增长，各企业提质增效规模效应明显

  板块经营业绩稳步增长，抗风险能力凸显。剔除船舶类具备周期属性民船制造业务的标的后，国防军工板块2023年一季度实现营业总收入共930.67亿元（同比+13.65％），归母净利润87.65亿元（同比+6.78％）；实现毛利率24.70％（同比-0.48pcts），期间费用率8.19％（同比-0.49pcts），净利率9.42％（同比-0.61pcts）。军工板块持续处于高景气扩张期，整体提质增效成果显著。

  结构性分化特点明显，核心赛道个股财务数据显著优于整体经营情况。军工板块核心标的2023年Q1实现营业总收入共541.23亿元（同比+16.17％），归母净利润64.10亿元（同比+20.29％）；实现毛利率25.88％（同比+0.87pcts），期间费用率6.61％（同比-0.19pcts），净利率11.84％（同比+0.41pcts）。军工核心赛道板块持续处于高景气扩张期，在2022年Q1较高基数下依然呈现稳定的中高速增长。

  我们认为，军工板块抗风险能力较为突出，军品采购计划性较强致行业处于刚性需求阶段，考虑到2023年处于武器装备型号迭代重要节点，且当前仅为 “2027百年建军目标”的前中期阶段，高景气预计持续延续。此外板块多个方面数据显示核心赛道规模放量下盈利能力显著上升，净利率上涨的趋势预计将伴随军工整体产能爬坡得到保持。

  2023年一季报分析：结构性分化特点明显，上、中、下游各细分赛道/个股均存亮点

  上游-新材料（营收同比+18.88％，归母同比+21.39％）仍处于稳定增长阶段，军工电子：被动元器件及有源器件业绩表现分化；

  中游-航空航发中间工序环节（营收同比+27.69％，归母同比+26.03％）表现出与其产能投放进展匹配的加速现象；信息化（营收同比+13.30％，归母同比+33.06％）步入高景气快速地增长阶段；

  下游-主机厂出现结构分化（战略运输机、航空发动机持续兑现高景气，直升机、教练机业绩增速有所下滑）。

  下游总装 - 主机厂：结构化分化显著，航发/战略运输机打造链长企业迈出步伐

  整体主机内部分化，已完成股权激励且总装已上市企业表现良好：中航沈飞、中航西飞业绩表现突出；航发动力稳定兑现行业新型号批产带来的业绩增长；中直股份静待重组完成与军费落地后新订单期有望到来，洪都航空总装资产未完成上市，关注后续改革。

  进入2023年，航空产业进入行业第二增长期，关注效应下的生产率提高、成本加成定价有望逐步向目标价格定价模式转换、增值税改革下产品终端潜在的补充提价可能及其产业链传导方式，共同促进主机单位利润率持续提升，主机厂作为产业链长地位有望持续凸显。

  军工新材料：2023年Q1整体实现营业收入65.25亿元，同比+18.88％；实现归母净利润13.46亿元，同比+21.39％。从存货、应收账款及票据项判断，整体各企业目前在手订单充足，且处于积极备产备货阶段，行业景气度明确，是景气度持续攀升的军工品种。

  从具体细分赛道看，不相同的领域/个股业绩数据上呈现出较大增速差异，我们大家都认为该差异主要来自于细分赛道外部性因素影响（原材料成本影响、单一型号需求影响）及企业自身业务条线变化，因此该两大因素也或将成为未来企业分化的主要核心变量。

  被动元器件中连接器、电容类企业23Q1基本面情况分化严重，我们判断各品类下游库存及短期需求结构存在不同，但总的来看被动元器件作为军工行业上游环节，跟行业整体需求息息相关，预计行业短期内仍处于调整修复阶段，23H2或出现恢复式增长。

  有源器件类在过去两年的一季度均实现迅速增加，23Q1基本面增速出现下滑但相较被动元器件仍实现稳定增长，我们大家都认为有源器件类仍存在比较大的国产替代空间，随着行业需求慢慢地修复，国产化大势所趋，持续稳定高增长可期。

  航空航发中游配套：2023年Q1营收53.5亿元（同比+12.24％），归母净利润4.8亿元（同比+14.59％），实现毛利率29.95％（同比-0.4pcts），存货111.97亿元（同比+15.79％），合同负债+预收款13.76亿元（同比-41.72％）。航空航发中游配套高景气度持续，各配套单位有望迎来业绩拐点，后续伴随产能爬升，产能利用率的提升，规模效应将持续显现，企业纯收入能力有望持续提升。

  航空航发中间工序环节：2023年Q1营收59.17亿元（同比+27.69％），归母净利润9.67亿元（同比+26.03％），存货92.48亿（同比+18.43％），毛利率34.67％（同比+0.43pcts），合同负债+预收款同比+6.55％，保持平稳。我们大家都认为，航空航发中间工序环节规模效应在军工板块中最为突出，且当前产能加速储备，未来几年或将持续处于中高速非线性增长状态。

  导弹板块23Q1出现非常明显的基本面下滑，我们大家都认为，导弹仍为未来精确打击作战的重点武器装备，短期看或受到产业链上游配套及下游总装进度受限，随着行业需求及供给端逐渐修复，判断23年全年导弹板块仍有望实现较快增长，十四五后期各板块间对比或优势明显。

  信息化企业Q1营收占全年比重较小，因此一季度业绩波动较大，但从23Q1板块整体情况看，我们大家都认为信息化板块出现了某些特定的程度的基本面修复，部分企业22Q4或受到疫情影响从而递延交付到23Q1，疫情影响消除后，全年去看信息化板块有望实现显著恢复式增长，尤其是新域新质方向中的低轨卫星、数据链等细分领域。

  目前国防军工具备较好投资价值，持仓数据看板块拥挤筹码已出清，同时板块处于十年期10％较低估值分位，已进入超高的性价比配置区域。在目前筹码和历史估值分位情况下，如何聚焦“新域新质”提前把握军工行业第二次腾飞机遇，具体建议关注方向及个股：

  （1）海军装备：动力系统/国防装备（湘电股份）、航空防务装备（中航沈飞）

  （3）信息网络体系：卫星互联网-佳缘科技、铖昌科技、海格通信（通信团队覆盖）、臻镭科技、紫光国微（电子团队覆盖）

  （4）新型战斗机、运输机、无人机对应新型发动机供应链：航发动力/控制、图南股份（铸造，对标新股航材股份；与金属与材料团队联合覆盖）、钢研高纳（铸造，对标新股航材股份）、航宇科技、抚顺特钢（与金属与新材料团队联合覆盖）

  （5）精确打击武器：北方导航、菲利华、晶品特装、国光电气、中兵红箭、雷电微力

  （6）稳健绩优股：中航重机、中航光电（与电子团队联合覆盖）、航天电器（与电子团队联合覆盖）、中航电子（与电子团队联合覆盖）

  风险提示：市场波动性风险；军品订单节奏风险；新装备研制列装不达预期；国企改革进程不达预期；产能建设进程不达预期。