兴天科技分红后欲上市补流动资金 独立研发能力受质疑

  电子六大产业集群，各类别涵盖上游原材料、中游零部件、器械加工、整机制造、分系统以及下游主机厂等整体产业链架构。随着军改逐步落地，军改红利逐步释放，叠加国防现代化、信息化建设逐步提速，近年来我国国防支出保持稳定增长态势。

  近期，湖南兴天电子科技股份有限公司（下称“兴天科技”）在上交所的IPO也推至问询阶段。作为一家专注于高端军用电子信息装备及相关模块的研发、生产、销售及服务的高新技术企业，本次闯关科创板，兴天科技募资5.44亿元，大多数都用在国产服务器、储存阵列与嵌入式计算机产业化项目、研发中心建设项目和流动资金的补充。

  IPO日报发现，报告期内，兴天科技毛利率水平较高但存货增长较快，2022年突击现金分红2500万元，现又欲募资8000万补充流动资金；除此之外，兴天科学技术研发费用率也低于同行，难以跳出大客户“舒适圈”。

  股权方面来看，兴天科技控制股权的人、实际控制人为陈军，直接持有公司61.10%股份，通过长沙兴航间接持有公司0.39%股份。

  其中，公司第三大股东长沙兴天为员工持股平台，第五大股东长沙兴航为有限合伙企业，两者自然人股东均为发行人员工。

  2020年至2022年以及2023年1-6月（下称“报告期”），兴天科技营业收入分别是0.68亿元、1.42亿元、2.14亿元和0.95亿元。综合毛利率分别为72.94%、73.38%、73.75%以及73.51%，维持在一个较高的水平。

  2020年至2022年，兴天科技存货账面价值分别为0.70亿元、1.11亿元和1.24亿元，占总资产的比重分别为32.40%、24.54%和22.86%，各期存货周转率为0.33、0.41、0.46，仅为行业中等水准一半左右。此外，兴天科技原材料存货金额分别为0.20亿元、0.22亿元和0.32亿元，不断增长。

  招股书显示，公司发出商品主要为已出库但未进行验收，未达到收入确认条件的商品。2020-2022年的各期末余额分别为0.10亿元、0.47亿元和0.47亿元，其中库龄1年以上的金额分别为196.02万元、331.71万元、814.21万元。

  对此，兴天科技在问询函中回复，存货金额的增长主要受在手订单金额的影响，且2022年底，公司存货余额相对2020年底增加0.57亿元，主要是原材料和发出商品的期末余额增加所致。

  另外，在兴天科技募投项目中，有8806.37万元计划用于补充流动资金，但是从招股书来看，兴天科技似乎并不缺钱。

  2020年至2022年，兴天科技货币资金余额分别为1.02亿元、2.57亿元和2.63亿元，占流动资产的占比分别是50.30%、61.03%和61.78%。公司货币资金主要由银行存款构成，2021年年末货币资金余额较2020年年末增加了1.55亿元，根本原因包括2021年完成股东麓谷实业的股权投资获得现金0.7亿元，以及由公司收入水平迅速增加带来的经营性现金净流入0.86亿元。

  从行业背景来看，近年来，我国国防信息化建设在电子、雷达、卫星导航、信息安全、 军工通信等细致划分领域中取得了重大进展，正处于加速发展时期，国防信息化的投入比重也在不断的提高，军用电子信息装备的国产替代成为趋势。

  根据十四届全国人大一次会议上提交审议的预算报告，我国2023年的国防支出为15,537亿元，比2022年增长7.12%。

  对比其他几个国家，英国国际战略研究所(IISS)多个方面数据显示，2021年全球国防总支出达到1.92万亿美元，同比增长3.40%。其中，中国全球排名第二。

  据前瞻产业研究院统计， 2010年我国军工电子行业市场规模约819亿元，2019年达到2,927亿元左右， 期间复合增长率高达15.20%。中商产业研究院预测，我国军工电子行业的市场规模预计将于2025年突破5,000亿元，2021- 2025年年均复合增长率将达到9.33%。

  从合作客户方面来看，报告期各期，兴天科技前五大客户收入占比分别为93.46%、90.47%、89.98%和96.10%，高于行业中等水准87.26%、84.98%、77.55%以及95.72%。

  2020年至2022年，第一大客户各单位合计收入占比分别为66.43%、58.93%、70.70%，2022年的单一客户依赖程度进一步上升。

  2020年至2022年，兴天科技实现收入的客户数量分别为28家、39家、 38家，除第一大客户下属A1-A3单位外，其余客户各期收入金额比较小且变动较大。

  其中，新增客户收入贡献金额分别为123.24万元、1,231.88万元、1,279.59万元，收入占比分别为1.81%、8.70%、5.98%，占比较小且2022年未明显增长。

  客户集中度较高，而军品采购受国防预算、行业政策、国内社会及经济环境、国际军事及外交环境、编制体制与机构设置等因素影响较大，若上述因素发生对兴天科技不利的变化，导致项目延迟交付、项目取消、需求出现重大变化，则公司经营业绩存在下滑甚至亏损的风险。

  此外，报告期内，兴天科学技术研发人员数量分别为45人、67人、79人和88人。截至2023年6月末，公司学历是本科及以上的研发人员76人，占总研发人员的比重为86.36%。

  值得注意的是，兴天科技存在三项与湖南大学合作研发的专利技术，目前被用于核心技术中。且报告期内，兴天科技存在一项正在履行的合作研发项目，为与湖南科技大学共同申请科研课题，公司5名核心技术人员中，3名曾任职于长沙湘计海盾科技有限公司。

  而报告期内，兴天科技核心技术产品收入占比分别为83.36%、87.22%、91.09%和 95.60%，占比较高。

  对此，上交所也在问询函中质疑，兴天科技是否对合作研发方存在技术依赖，是不是具备独立自主研发创新能力？

  关于该问题，兴天科技也在问询函中回复，公司合作研发成果已应用于音视频模块和某型高密度刀片服务器产品，而这两项产品在报告期内的销售金额占分别当年应收比的0.89%，0.35%，8.16%和6.25%，占比较小。